【研究报告内容摘要】
3月官方 pmi 均大幅反弹到荣枯线之上,制造业 pmi 从 35.7上升到 52.0,非制造业 pmi 从 29.6上升到 52.3,综合 pmi 从 28.9上升到 53.0.官方 pmi 大幅回升,主要原因一是 pmi 属于环比指标,统计的是样本企业生产经营相比于 2月的变化,在国内疫情得到初步控制后,3月复工复产加快,整体经济相对于 2月出现扩张,而 50是荣枯线,因此 3月官方 pmi 能够回升到 50以上;原因二是官方 pmi 样本企业主要是国企、央企,这些企业比民企更快复工,整体经济扩张的速度并没有 pmi 反映得这么明显。
发电量、客运量、钢材库存等指标均显示,经济并未恢复到正常水平,国家统计局也指出了这一点。不能对 3月官方 pmi 数据做过度乐观的解读,后续应继续跟踪高频数据,观察复工复产和需求的变化。
从制造业 pmi 的一些分项,也能看出目前的经济依然羸弱。一是主要原材料购进价格指数和出厂价格指数,分别从 51.4和 44.3,下跌到 45.5和 43.8.相比于环比的生产和需求指标,价格更能够真实反映经济的供需情况,两个价格指数都出现回落,表明经济并不强劲。二是产成品库存指数从 46.1上升到 49.1,库存仍在被动累积。
制造业生产的完全修复,需要以下三个条件:一是总需求先修复;二是总需求恢复后顺利带动企业去库存,让企业能够回笼现金流;三是总需求恢复的强度能达到扭转改善企业悲观的程度。只有这样,制造业企业才能够正常生产,甚至主动补库存。
因此,提振总需求是推动制造业生产的第一步。外需将成为今年经济的拖累,而企业和家庭部门在资产负债表恶化、对未来预期不乐观的情况下,也很难主动大规模投资和消费。唯有政府加杠杆,才能走出当前的经济困境。
大规模的财政扩张,需等到两会召开后。财政扩张到能够对冲其它需求放缓,进而拉动总需求也需要时间,二季度制造业生产经营可能都处在恢复阶段。
风险提 示政策力度不及预期

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