【研究报告内容摘要】
19年实现业绩增长20.6%,未来业绩具备强保障。19年公司实现营业收入709.12亿元,同比增长25.8%,实现归母净利润91.2亿元,同比增长20.6%。分红比例22.9%,当前市值对应股息率为5.8%。公司19年竣工632万方,仅完成计划的73%,但并未影响收入及业绩的提升,同时结算均价低于17-19年的销售均价也为未来业绩增长提供较强保障。地产结算毛利率回落1.7个百分点,主要区域基本稳定。
整体销售稳健,回款率有所下降。公司19年实现签约销售金额1154亿元,同比上涨13.6%,新进入的中西部贡献提升较为明显,单城市及单项目贡献能力维持稳定。19年公司回款率较18年下降5个百分点,并表回款率也出现一定下滑,区域政策环境对回款有一定影响。
19年新城市拓展力度加大,疫情后拿地积极。19年公司拿地金额302亿元,同比增长72%,拿地力度相对18年更为积极,19年上半年公司有尝试在杭州、南京、苏州等核心城市拿地,但整体依旧以三四线为主。19年在新城市拿地金额占比34%,为13家主流房企中最高,根据公告,在疫情后表现出较高的拿地积极性(3月新增17个项目)。
净负债率回落,短债压力提升。负债方面,19年末净负债率降至80%以下,主要是净资产规模的提升。短债占比上升导致现金覆盖短债倍数下降至87%,短期流动性面临一定压力。
预计公司20、21年eps为2.32、2.75元/股,维持“买入”评级。
根据年报,20年计划竣工面积同比增长40%,一季度公司整体经营表现强于同梯队房企,在市场恢复以及公司良性发展保障下,给予20年6.0x合理估值,对应合理价值为13.93元/股,维持“买入”评级。
风险提示。回款率持续下降,公司面临一定偿债压力及后续拓展不确定性;行业景气度恢复不及预期,新城市去化放缓,融资成本上升。

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