【研究报告内容摘要】
全年快速增长,q4更有提速:公司发布 2019年报,实现收入 45.9亿元,同比增长 42.4%,归母净利润 7.6亿元,同比增长 25.8%,保持快速增长态势。同时,公司 q4单季度归母净利润为 4.5亿元,同比增长 53.6%,单季度盈利创出历史新高,其背后原因在于公司“网端云”业务顺利推进,信息安全业务需求旺盛,增长超预期。
毛利率略有下滑,重点加码销售 与研发。 公司全年毛利率达 72.2%(-1.14pct),主要系企业端客户毛利率略下滑。销售费用同比增长 37.3%,系大力扩张销售人员(+28%)拓宽渠道及股权激励费用增加所致。全年研发投入同比增长 46.5%,高于全年营收增速,其中研发人员同比增加 35%,为公司着力于提升 “需求导向”的解决方案竞争力所致。而此前市场担心公司高企的费用投入能否带来业绩增长,从近几个季度的数据看,我们认为,在 5g应用放量之前加码研发与渠道,将有助于弯道超车。
信息安全行业持续高景气,云计算业务战略升级。2019年公司信息安全业务营收为 28.4亿元(+44.9%),占总营收比例为 62%,是公司基石业务。
网络安全问题推动安全保护需求持续提升,公司预计中国云安全服务市场未来三年年均增长率为 45.2%,行业维持高景气。公司“网端云”加安全服务业务布局初步成型,全力打造最具普适性的信息安全产品和解决方案。云计算业务方面,2019年营业收入为 12.2亿元(+39.8%),占营收 26.5%。云计算解决方案目前在国内渗透率较低,但处于与传统行业加速融合的发展态势中。公司云计算业务向数据中心云化战略升级,发布 arm 架构超融合、云计算平台、云原生平台三大重量级新品,形成了“独立产品+集成平台产品”的解决方案体系,云计算业务前景明确。
定增加码主业,赋能成长动力。公司拟募集资金不超过 15.6亿元,用于软件定义 it 基础架构相关产品升级项目、云化环境下的安全产品和解决方案升级项目及网络信息安全服务与产品研发基地项目,定增有利于公司加大云化安全业务投入,促进云计算产品迭代升级,提升整体竞争力。
投资建议:预计公司 2020年-2022年归母净利润分别为 9.6/12.5/16.3亿元,对应 eps 分别为 2.4/3.1/4.0,pe 为 68/52/40,维持“买入”评级。
风险提示:高研发投入无法转化为利润风险;定增失败风险。

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